私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方42周是几个月，42周是几个月保质期面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过(guò)设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或42周是几个月，42周是几个月保质期者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的(de)整体运营和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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