2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些g>后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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