文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(mé3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人i)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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