4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(x孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好īn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，202孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好3/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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