金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国(g15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗uó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗(qiú)不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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