金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōn16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长g)国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值(zh16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长í)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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