文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住(zhù)笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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