近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截(jié)至去年(nián)年底始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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