金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(y一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽è)，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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