来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激(jī)发市场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游(yóu)等服务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并(bìng)不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì)。

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