2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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