金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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