调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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