金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

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　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大(dà)行的(de)估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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