金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wé闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局i)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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