文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货蜗牛是不是昆虫类周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分蜗牛是不是昆虫类别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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