金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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