4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受债(zhài)务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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