金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(z处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法ài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.1处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法1％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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