金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎ佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗ng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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