上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个(gè)交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票(piào)及其(qí)可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实(shí)质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或(huò)将(jiāng)被打破(pò)，可转债(zhài)信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句不善导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通(tōng)债权(quán)，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确(què)定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退(tuì形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句)市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了(le)。事(shì)实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所(suǒ)上(shàng)市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生(shēng)品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市(shì)难、退市(shì)少，成就了可(kě)转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册(cè)制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理(lǐ)由(yóu)一(yī)成不(bù)变，是时候(hòu)重(zhòng)塑(sù)对可(kě)转(zhuǎn)债的认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在(zài)选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债(zhài)能力等，防(fáng)范债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构(gòu)，学会(huì)在(zài)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前(qián)关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑(lǜ)提(tí)高担保资(zī)产(chǎn)与回售条(tiáo)款(kuǎn)等(děng)相关要(yào)求，适当提(tí)升准入(rù)门(mén)槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入(rù)”的简单套路(lù)行不通了，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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