事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàn1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间g)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间g>截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13