来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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