2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。什么是人员类型 人员类型有哪些短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪什么是人员类型 人员类型有哪些(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本(bě什么是人员类型 人员类型有哪些n)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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