事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2siki老师是哪个大学的？>）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——<siki老师是哪个大学的？strong>申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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