来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)五的大写是什么可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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