作者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份(fèn)的通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜(cài)、猪肉价格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅(jǐn)一步之遥，是(shì)否到了需要担(dān)心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今年初以(yǐ)来(lái)核心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩(suō)压力(lì)正(zhèng)逐步缓(huǎn)解；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。下半年随(suí)着生猪价格筑(zhù)底回升、消费需求逐步(bù)回(huí)暖，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项仍是(shì)主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产能(néng)充足以及消费(fèi)淡季影可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动价(jià)格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求带动旅(lǚ)游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以(yǐ)及国内油价(jià)下降影响，交通工具(jù)及交通工具用燃(rán)料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内(nèi)外市(shì)场(chǎng)需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时(shí)受上(shàng)年同期高(gāo)基(jī)数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。国内(nèi)生(shēng)产资料、生活资料价(jià)格环比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价(jià)格波动(dòng)带动国内油煤(méi)加工、化(huà)学原(yuán)料及(jí)制品(pǐn)相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格(gé)结束(shù)自去(qù)年底以来的强势表现，环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采选在产能继(jì)持(chí)续释(shì)放、供(gōng)给相对(duì)充足的影响下，价格环(huán)比续(xù)降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注(zhù)核(hé)心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为，应当理性(xìng)看待(dài)物价(jià)数(shù)据，“通缩论”言(yán)过其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年下半年核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)续徘徊在(zài)0.6％的历史(shǐ)低位，但今(jīn)年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，环(huán)比走势均处于(yú)正常波动(dòng)区(qū)间，也指向当(dāng)前经济仍(réng)在温和修复。往前(qián)看，去(qù)年二、三(sān)季度受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基(jī)数或对今年后(hòu)续(xù)CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更(gèng)多关(guān)注(zhù)环比变(biàn)动情况以及(jí)核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪(zhū)需求(qiú)的回升，以及(jí)中央猪肉收储工作的开展，生猪(zhū)价(jià)格(gé)有望筑底回升，食(shí)品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不(bù)构成当(dāng)前经济的(de)主要矛盾。

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