事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎ肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西n)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师(shī)：肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西g>屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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