文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏"存款去哪儿(ér)（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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