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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现世界上女性最开放的是哪个国家一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(世界上女性最开放的是哪个国家fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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