金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(y几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了rong>城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。