调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(y退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思óu)主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归(guī)自身的(de)供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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