文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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