原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(ch顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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