金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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