4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cá莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思i)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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