2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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