来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(w什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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