来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观(guān)测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　<拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗img alt="高瑞东(dōng) 刘星辰(chén)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008961.png">

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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