金融界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上(shàng)周(zhōu)五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月(yuè)公开(kāi)表(biǎo)示目前(qián)实际利率的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)对一季度的经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税周对资金面可能造(zào)成的(de)扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四(sì)大国有银行协定存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计银(yín)行协定存款和通知存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净(jìng)息(xī)差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期(qī)部分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于张学良多高，少帅张学良多高“利率市场化”的进一步深化(huà)。本轮存(cún)款利率调降背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负(fù)债成本，但(dàn)是这并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)调降存款利(lì)率(lǜ)，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地中小银行（地(dì)方农(nóng)商行为主）发布公告(gào)下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调(diào)幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利(lì)率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利(lì)率调降(jiàng)严格意义上并非真(张学良多高，少帅张学良多高zhēn)的降息(xī)。归根结底，本(běn)轮存(cún)款(kuǎn)利率调降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款(kuǎn)维持(chí)高位(wèi)，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更(gèng)多(duō)流向消费(fèi)、房贷、资(zī)本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金利率(lǜ)中(zhōng)枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一定程度(dù)上可(kě)以疏通流动(dòng)性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连(lián)调(diào)降后，银行净息(xī)差(chà)大幅(fú)收窄，尤其是城商行(xíng)、农商(shāng)行，因(yīn)此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率(lǜ)调降客(kè)观上(shàng)将减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但我们认为，这并不足以触(chù)发超额(é)储蓄大规(guī)模转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮(lún)银行(xíng)下降存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月(yuè)的(de)效果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净(jìng)息差。当前流(liú)动(dòng)性淤积仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可(kě)以(yǐ)促使存款搬(bān)家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最快(kuài)的时候(hòu)已经过(guò)去。再回(huí)归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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