金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(s平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字hì)银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上(平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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