近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(b东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿ù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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