近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额(é)或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活(huó外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)”的条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控(kòng)制的(de)其他(tā)公司主营(yíng)业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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