来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于(yú)预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键(j甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的iàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经(jīng)济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的刺激(jī)空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务(wù甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸(mào)试(shì)验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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