5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。22寸是多少厘米p>

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显22寸是多少厘米(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工22寸是多少厘米和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使用(yòng)。

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