来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“2l是多少斤 2l是多少kg在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高(gā2l是多少斤 2l是多少kgo)度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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