金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“人次是指什么，人次是单位吗脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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