4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(liá什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间n)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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