5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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