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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价(jià)格随性是什么意思，女人随性是什么意思(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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